Ein diversifiziertes Aktienportfolio kombiniert unterschiedliche Renditequellen. Durch die Kombination verschiedener Investmentansätze wie Value, Quality oder Momentum, ist es möglich, aus Portfoliosicht ein stabiles Outperformancemuster zu erzielen. Insbesondere aktive Investmentansätze, die auf Quality setzen, weisen Eigenschaften auf, die sie für institutionelle Investoren besonders attraktiv machen. Dies liegt nicht nur an den quantitativen Eigenschaften wie einer guten historischen risikoadjustierten Performance und Diversifikationsbeitrag, sondern auch an attraktiven Eigenschaften aktiver Quality-Investmentansätze wie einem langen Zeithorizont und einer nachhaltigen Ausrichtung.

Qualität ist ein entscheidendes Kriterium

Die Definition von Qualität bei Aktien ist in der akademischen Literatur sowie in der Investment Community nicht immer einheitlich.  Die meisten Definitionen konzentrieren sich auf eine Kennzahl, die die Profitabilität misst, wie bspw. Return on Assets (ROA), Return on Equity (ROE) oder Return on Invested Capital (ROIC). Unternehmen wie Visa, Microsoft oder Unilever werden von den meisten Investoren als Qualitätsunternehmen betrachtet und finden sich häufig in den Portfolien aktiver Quality-Manager. Quality-Unternehmen zeichnen sich durch starke Marken und eine gute Wettbewerbsposition in der jeweiligen Industrie, sowie Geschäftsmodelle, die stabile, vorhersehbare und wiederkehrende Umsätze und Gewinne erzielen aus. Auch wenn diese Unternehmen in der Regel auf Basis von Bewertungsmetriken wie Price to Earnings (P/E) oder Price to Sales (P/S) etwas teuer erscheinen, tendieren Marktteilnehmer bisher dazu, die hohe Profitabilität und Stabilität der Umsätze zu unterschätzen.1

Wenn man zunächst historische Kennzahlen betrachtet hat Quality im Vergleich zu anderen weit anerkannten Stil-Prämien wie Value oder Momentum in den letzten 20 Jahren die stabilsten Ergebnisse relativ zu marktkapitalisierungsgewichteten Indizes erzielen können. Aus Portfoliosicht waren die historischen risikoadjustierten Renditen attraktiv, mit guten Diversifikationseigenschaften aufgrund von niedriger Korrelation mit anderen Stil-Ausprägungen wie Value oder Momentum. Insbesondere in negativen Marktphasen hat Quality in den allermeisten Fällen besser abschneiden können als der breite Markt. Die nachfolgende Tabelle zeigt verschiedene Kennzahlen auf Basis weit verbreiteter Stil-Indizes, berechnet über einen historischen 20-Jahreszeitraum. 

Qualität ist ein entscheidendes Kriterium

Was spricht für aktives Management im Bereich von Qualitätsaktien?

Wichtige Eigenschaften von Qualitätsunternehmen sind stabile und langfristige Gewinne und Umsätze.  Gute aktive Quality-Manager verfolgen deshalb in der Regel einen langen Investmenthorizont, legen Wert auf eine gute Integration von Nachhaltigkeitskriterien im Investmentprozess, und tätigen Investments unter Anbetracht der ökologischen Herausforderungen. Quality eignet sich aufgrund dieser Eigenschaften besonders gut für fundamentales aktives Portfoliomanagement. Basierend auf Daten von Mercer konnten aktive Quality-Manager den entsprechenden Quality-Index bei vergleichbarem Risiko deutlich übertreffen.2 Investoren sollten daher aktive Umsetzungsmöglichkeiten in Betracht ziehen.

Was spricht für aktives Management im Bereich von Qualitätsaktien?

Konstruktion eines diversifizierten Aktienportfolios

Die Kombination verschiedener Renditequellen hilft dabei stabile Ergebnisse zu erzielen. Die genauen Gewichtungen zu verschiedenen Stilprämien werden mit Investorenpräferenzen, individuellen Anlagezielen und -beschränkungen unterschiedlich ausfallen. Eine Allokation zu einer aktiv verwalteten Quality-Strategie kann dabei im Mittelpunkt stehen, sollte aber um andere Investmentstile wie Value und Momentum ergänzt werden. Auf Portfoliosicht kann man durch diese Kombination verschiedener Investmentstile stabilere Ergebnisse relativ zum breiten Markt erzielen. Die nachfolgende Grafik zeigt die relative Entwicklung einzelner Stil-Prämien, die für sich genommen lange Phasen von Out- bzw. Underperformance gegenüber den marktkapitalisierungsgewichteten Indizes aufweisen können. Ein über alle drei Faktoren diversifiziertes Portfolio hat hingegen über die letzten ca. 25-Jahre sehr konstante Mehrerträge erzielen können (vor Manager-Alpha). Bei geschickter Managerauswahl können die Ergebnisse entsprechend künftig noch besser ausfallen.

Konstruktion eines diversifizierten Aktienportfolios

1 Siehe auch Bouchaud JP, Cillberti S, Landier A, et al. “The excess returns of “quality” stocks: A behavioral anomaly”, Journal of Investment Strategies, 2016
2 Quelle: Aktive Manager-Performancedaten von MercerInsight, per 31. Dezember 2020

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Florian Gerwe

Florian Gerwe
Investment Consultant,
Mercer Deutschland

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